金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原(yuán)因有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待(dài)未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的(de)。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗过(guò)去相比偏低。

　　乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基(jī)数(shù)效应(yīng)有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元大关(guān)，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通(tōng乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗)缩(suō)。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价(jià)是经济(jì)短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济(jì)处于复(fù)苏(sū)初(chū)期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体(tǐ)现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资(zī)金存在(zài)一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生(shēng)带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投资(zī)表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了(le)信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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