来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　晋m是山西哪里的车g>消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均处在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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