金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国(guó)资委中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗的一(yī)封声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债(zhài)务余额的(de)比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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