事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃"通缩是个伪(wěi)命(mìng)题（国(guó)金宏观·赵伟(wěi)团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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