来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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