4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)八哥鸟寿命是多少年面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4八哥鸟寿命是多少年月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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