4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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