公募基金交易结(jié)算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的(de)三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲>实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行(xíng)资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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