5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的(de申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金E申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思TF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xi申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思āng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央(yāng)国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下(xià)游的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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