5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现(xiàn)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的(de)变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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