来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(sh130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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