事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存(c1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市(shì)进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期(qī)及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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