金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上午举(jǔ)行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(xià)降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总(zǒng)体的(de)状况，更重(zhòng)要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原(yuán)因(yīn)是(shì)服务需求仍在(zài)恢复中(zhōng抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格(gé)回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告(gào)也(yě)提及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于(yú)温和区(qū)间。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来(lái)已回(huí)落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的提(tí)振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初(chū)期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持已(yǐ)开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相(xiāng)关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随(suí)融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景(jǐng)恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在(抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批(pī)发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在(zài)逐步(bù)修复(fù)，有助于推动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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