调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口 alt="遭遇9连(lián)跌！这两个品种逻辑已(yǐ)变……" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504074517227.png">

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美(měi)亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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