金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称(c碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量hēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影(yǐng)响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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