上市公司退(tuì)市在(zài)A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但(dàn)连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可转债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性(xìng)，自诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广为流传的说(shuō)法是(shì)，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时有“股性(xìng)”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投资者(zhě)“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退(tuì)市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款，但由于(yú)大多(duō)数上市(shì)公司是(shì)因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资不抵债、拿(ná)不(bù)出钱进行赎回的(de)可能性较(jiào)大。而如(rú)果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通(tōng)债(zhài)权，清偿顺(shùn)序(xù)相对(du起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ì)靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并(bìng)非完(wán)全出乎意料，早已在相关规则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上市公(gōng)司(sī)股票被终止上(shàng)市的(de)，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随(suí)着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没(méi)有理由一成不变，是时候(hòu)重塑对(duì)可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债(zhài)”的(de)路径依赖，学会(huì)优择品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司偿债(zhài)能力等，防范债券退市、违(wéi)约风(fēng)险(xi起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ǎn)；在取舍标的时(shí)，应(yīng)远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经(jīng)营效益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下(xià)跌(diē)估(gū)值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和结构(gòu)，学会在市场波(bō)动中“游(yóu)泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于(yú)可转债的退市处理还有不少空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可(kě)转债在(zài)退市后(hòu)是否仍存在交易可(kě)能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好保护投资者利(lì)益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口，证券市场将迎(yíng)来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买(mǎi)入”的(de)简单套路行不通了(le)，一些(xiē)规则制度上(shàng)的短板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的投(tóu)资(zī)方法(fǎ)，完善配套制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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