金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局(jú)如何看(kàn)待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价(jià)格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于(yú)回落，对国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用(yòng)消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月(yuè)份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来(lái)受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是(shì)随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场(chǎng)需(xū)求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也(yě)提及(jí)通缩。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨(zhǎng)幅(fú)阶段(duàn)性回落(luò)，主要与供需恢(huī)复(fù)时间(jiān)差(chà)和(hé)基数效应有关。我国经济运(yùn)行开局(jú)良(liáng)好，同(tóng)时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居(jū)住水(shuǐ)电(diàn)燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子)续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转，不(bù)符(fú)合(hé)通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示(shì)经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验(yàn)规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入(rù)佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差(ch蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子à)”扩大，去年底以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构(gòu)，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善(shàn)，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复(fù)主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的(de)经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资(zī)本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前(qián)半程(chéng)靠居(jū)民(mín)出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市(shì)地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善(shàn)，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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