5月23日，医药股开盘拉升，复星医(yī)药、科伦药业涨(zhǎng)超2％，恒瑞医药、药明康德、智飞生物、沃森生(shēng)物、长春高新等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块今年以(yǐ)来持续处于(yú)低位水平(píng)，具有(yǒu)较(jiào)大吸引力(lì)。截(jié)至5月23日，医药生物(wù)行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位(wèi)值16％，仍处(chù)于历史较低(dī)分位数水平。

　　在AI、中特估主(zhǔ)题行情逐渐熄火后，医药(yào)板块作为老赛道(dào)是否能有(yǒu)反(fǎn)弹行情？在后疫情时代，医药板块是(shì)否(fǒu)还有(yǒu)新的业绩驱动因素？本文将(jiāng)详(xiáng)细(xì)解析(xī)。

　　01

　　基本面持续改善(shàn)

　　医(yī)药行业复(fù)苏(sū)确定性很(hěn)强

　　疫情在2023年第(dì)一季度的(de)影响将会(huì)逐步消退，医药行(xíng)业(yè)的基本面正继(jì)续(xù)得到改善(shàn)。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营收同(tóng)比+2.13％，归(guī)母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相(xiāng)比，收入增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来(lái)看，在2023年一季度，医药(yào)板块（创新(xīn)药除(chú)外(wài)）存在一定的估值修复，市盈率（TTM）由2022一(yī)季度的28.51倍提升至(zhì)2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年第一季度，创(chuàng)新药板块的营(yíng)收与去年(nián)同期相比增(zēng)加了6.56％，研发总(zǒng)支出的增速达到了(le)+15.25％，研发支(zhī)出占(zhàn)收(shōu)入的(de)比例达到(dào)了(le)38.07％，与2022年第一季度相比下降了12.44 pct，整体板块市值(zhí)/净现金已经(jīng)从(cóng)2022第一季度(dù)的(de)8.84倍恢复到(dào)了(le)2023第一季(jì)度的15.45倍(bèi)。

　　从(cóng)医药行(xíng)业的经营数据来看(kàn)，除去创(chuàng)新药和(hé)疫情受益(yì)细分(fēn)领域，医药板(bǎn)块中具有较好成长能(néng)力的低估值板(bǎn)块有(yǒu)原(yuán)料药、医疗设(shè)备、血制品、药店。

　　相(xiāng)较(jiào)于许多(duō)创新药、器械企(qǐ)业的(de)产品销售前景(jǐng)50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，国内市场仍未达到预期，原因在于近几(jǐ)年来，由于老龄化，国内(nèi)医保支(zhī)出并(bìng)未(wèi)增(zēng)加太多(duō)，增速中的增量大部(bù)分都被用于疫(yì)情(qíng)相关行业(yè)。

　　这(zhè)也是(shì)为什么，国内的医疗行业，增长(zhǎng)速(sù)度并(bìng)不快(kuài)。首先，结(jié)构性(xìng)的分(fēn)化是非常明(míng)显的(de)，传统(tǒng)药企必(bì)须(xū)要给创新留(liú)出空间，比如在过去(qù)的三年(nián)中，港股创新药(yào)企的年(nián)化营收增速高达70％。对(duì)本土医药企业而言，要实现高速发展，必须要双(shuāng)管齐下，在本土市场之外拓(tuò)展国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新基建(jiàn)仍(réng)是

　　医(yī)药投(tóu)资的胜(shèng)负手

　　目前在总需(xū)求复苏不及预期的背景下，医药板块中有(yǒu)刚性需(xū)求的新基建板块或(huò)是(shì)最具有(yǒu)确(què)定性的领(lǐng)域之一(yī)，一(yī)定程度上(shàng)或仍(réng)是今年(nián)医(yī)药投资(zī)的胜(shèng)负手(shǒu)。

　　我(wǒ)国(guó)继续推进(jìn)优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉、区域平衡分布(bù)，医疗新(xīn)基(jī)建(jiàn)再获政(zhèng)策扶持。4月13日，国家卫生健康委员(yuán)会召开新闻发布会，重点介绍优质医疗资源下移、区域(yù)平衡布局。县医院(yuàn)作为县级医疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服(fú)务(wù)体系。长期(qī)以来，国(guó)家卫(wèi)生健康委通(tōng)过(guò)开展(zhǎn)三级医院对口帮扶等方(fāng)式，引导(dǎo)优质(zhì)医疗资源下移，不断提高县级医院的综合实力。

　　今(jīn)后，继续(xù)推进人(rén)才、技术、管理的下移(yí)，通(tōng)过城市三级医院(yuàn)的对口支援，托管，建立医联体(tǐ)，远程医疗等(děng)多种(zhǒng)形式，满足县域居(jū)民的基(jī)本(běn)医疗卫生(shēng)需(xū)求(qiú)，为(wèi)普(pǔ)通疾(jí)病在市(shì)县范围内解决奠定坚(jiān)实的基础。

　　会(huì)议(yì)同(tóng)时指出，在接下(xià)来的工作中(zhōng)，将继续推进临床重点(diǎn)专科“百千万”工(gōng)程，指导(dǎo)各地按(àn)照“搭平台(tái)，建载体，促融(róng)合”的思(sī)路，重点加强群众(zhòng)需求较(jiào)大的心血管外科学、妇(fù)产科、骨(gǔ)科、麻醉科(kē)、小儿(ér)科、精(jīng)神病(bìng)学、病理(lǐ)学等专科(kē)建设，补齐(qí)资源短板，完成预期的建设任(rèn)务。随着具(jù)体政策的出台(tái)，相关(guān)的(de)基(jī)层医疗器械(xiè)市场或将(jiāng)受(shòu)益。50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润>

　　可(kě)发现(xiàn)与医疗成像器材、生(shēng)命信(xìn)息设备和心血管耗(hào)材相关的板(bǎn)块将会有较大的发展空间。其中(zhōng)的个股有：联(lián)影医(yī)疗(liáo)、万东医疗、奕瑞科技、乐普医疗、心脉(mài)医(yī)疗(liáo)、海尔生物(wù)。

　　医改政策频频出台，医疗器械市场持续扩(kuò)张。随着(zhe)国家继续支持(chí)优质(zhì)医疗资源扩(kuò)容下沉的政策，在未来，医疗卫生资源的分布(bù)将(jiāng)会得到(dào)优化(huà)，促进更多优质的医疗资(zī)源向下扩容，释放更(gèng)多中、基层医疗机构的采(cǎi)购需求。

　　在国家“十四五”规(guī)划中提出要加强医疗卫生领(lǐng)域(yù)的基础设施建设的背(bèi)景下，预计医疗器械采(cǎi)购(gòu)将更加(jiā)宽松，这(zhè)将推动医疗(liáo)器(qì)械市(shì)场的快速发展。在政策(c50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润è)推动(dòng)下，国产品牌(pái)有望(wàng)凭借高性价比的(de)优势加(jiā)速(sù)进入医院，长期而言(yán)，随着多(duō)项(xiàng)政策支持的持(chí)续(xù)加(jiā)强(qiáng)，国(guó)产(chǎn)替(tì)代将逐步加(jiā)速，相关大(dà)型(xíng)医疗器械的龙头厂商将会抓住放(fàng)量的机(jī)会(huì)，实现快速(sù)发展。

　　华富证券建议关注国(guó)内高端医疗设备的龙(lóng)头(tóu)企业：迈瑞医疗(liáo)、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光。这些企业具有较(jiào)好的产品性能、较(jiào)好(hǎo)的渠(qú)道(dào)和较强的研(yán)发能力。

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