金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思)余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。 不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思>

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(w不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思èi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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