2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长性背景下，上(shàng)市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参(cān)差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控(kòng)制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利润(rùn)突(tū)破千亿(yì)，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府(fǔ)补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能(néng)源(yuán)局数(shù)据(jù)，202两斤大概有多重参照物，2斤有多重？2年多(duō)晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电(diàn)池处(chù)于(yú)供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过(guò)半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐(qí)，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上(shàng)游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应(yīng)求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅片价格(gé)依然处于高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上(shàng)半年(nián)硅片价格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代表(biǎo)之(zhī)一通威(wēi)股份，曾在2022年报中提及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润(rùn)增(zēng)速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能(nén两斤大概有多重参照物，2斤有多重？g)源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏辅材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶(jīng)光(guāng)电(diàn)毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的(de)主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股(gǔ)份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会(huì)硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)两斤大概有多重参照物，2斤有多重？比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较(jiào)而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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