来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2六朝是指哪六朝全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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