昨夜今晨，全球投资界“春(chūn)晚”——伯克希尔年(nián)度股东大(dà)会(huì)召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开始(shǐ)，今年8月30日将满93岁(suì)的巴(bā)菲特和老搭档、已经99岁的芒格出席(xí)伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年(nián)度股东(dōng)大(dà)会的问答(dá)环节。

　　本次大(dà)会召开时的宏观背景颇不平静：美国银行业动荡不安，债务上限谈判僵持，经(jīng)济(jì)徘徊于衰退(tuì)的危险边缘，地缘政治冲突持(chí)续升温，人工智能(néng)正带来(lái)重大的机遇和风险，怀着“朝(cháo)圣(shèng)”心态而(ér)来的投资(zī)者(zhě)们(men)热切盼望聆听“奥马哈先知”对大变(biàn)革时代的点(diǎn)评和投资(zī)智慧。

　　大会召开前，伯(bó)克(kè)希尔哈撒(sā)韦发布一季度财报显示，第一季度净利(lì)润(rùn)355.04亿美元，去年同期(qī)为(wèi)55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美(měi)元，去年(nián)同期为708.1亿(yì)美元；第一季度投(tóu)资和衍生(shēng)品收益为(wèi)347.58亿美元，去年同期为亏损(sǔn)19.78亿(yì)美(měi)元。

　　先来(lái)看看巴(bā)菲特(tè)、芒格的重要观(guān)点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全力支(zhī)持倒闭的(de)硅谷(gǔ)银(yín)行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表示，在硅谷银行倒闭(bì)后(hòu)，监管(guǎn)机构必须做出赔(péi)偿所有储户的决定，因(yīn)为不这样(yàng)做可能会损害(hài)全球金融体(tǐ)系(xì)。

　　“这将是(shì)灾难(nán)性的，”巴菲特(tè)在回答一个(gè)问(wèn)题时(shí)说(shuō)，如(rú)果储(chǔ)户(hù)得(dé)不到(dào)补偿，它给美(měi)国(guó)经济(jì)带来的(de)后果(guǒ)无法想象(xiàng)。

　　2.美国和(hé)中国发(fā)生冲突很愚蠢

　　巴菲(fēi)特和芒格都认为，中美关系紧张(zhāng)对两(liǎng)国会造成不必(bì)要的伤害(hài)。芒格说：“美国和中国发(fā)生冲突是很(hěn)愚蠢的(de)。我们应该做的(de)就是和中国和睦相处(chù)。美国应(yīng)该与中国(guó)大(dà)量开(kāi)展自(zì)由贸易。”巴菲特说，中美会有(yǒu)竞争，但一直(zhí)都需要判断(duàn)，如果没有对方(fāng)回应，事情能有多(duō)大进步。两国都会有(yǒu)竞争力，都可以繁荣(róng)发(fā)展。

　　3.巴(bā)菲特(tè)：过去几个月(yuè)的(de)波动可能是二战以来最厉害的一次

　　巴(bā)菲特表(biǎo)示，我们大部分的事业，在今年(nián)报告的营收都会比(bǐ)去(qù)年较低，这都是因为过去6个月经济的不景气造(zào)成的。

　　巴菲特称(chēng)，过去的这几个月公司都经历了很(hěn)多的波动，这可能(néng)是二战(zhàn)以来最(zuì)厉害的一次，二战的时候(hòu)我(wǒ)们没有办(bàn)法(fǎ)获得商品(pǐn)、货物，但是这一次的(de)波动来自于另外一个地方，他们可能在(zài)过去的6个月中出现(xiàn)了(le)存货(huò)过多的情况，这不是(shì)说好像失业(yè)率、就业率的情况(kuàng)造(zào)成的，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在的(de)经济环(huán)境(jìng)在这六个月已经非常不一样了，而我们(men)很多的经理人对于这种(zhǒng)情况(kuàng)感觉到比较惊讶，存(cún)货怎么会(huì)一下子那么多(duō)卖不出去。现在我们才慢(màn)慢(màn)地(dì)让销售情况(kuàng)有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日子可能已经结(jié)束”！巴(bā)菲特第一季度净卖出104亿美元(yuán)股(gǔ)票

　　巴菲(fēi)特说，他在第一季度是股票(piào)的净卖家(jiā)。财(cái)报(bào)显示，伯克希尔出(chū)售了价值132亿美元的股票，仅买入了28亿美元。净(jìng)卖出(chū)104亿美元股票。

　　这(zhè)些数据(jù)突(tū)显出，巴菲特和他的长期得力助手查(chá)理(lǐ)·芒格认为，当期的(de)估值没(méi)有(yǒu)吸引力。自今年(nián)年初以来，该公司的现金储备增(zēng)加(jiā)了20亿美元，达到(dào)1306亿美元，为2021年底以来的最高水平。

　　芒格上个月表示(shì)，随着美联储加息和经济放缓，投资者应(yīng)该(gāi)降低对股(gǔ)市回报的预期。

　　巴菲特对自(zì)己(jǐ)的企业做出了悲观的预测：好日子可能已经结束。这位亿万富翁投资(zī)者预(yù)计，随着经济低迷(mí)放缓，伯克希尔(ěr)哈撒韦公(gōng)司(sī)大(dà)部(bù)分业务(wù)的(de)收益(yì)今年将下(xià)降。因(yīn)为在过去6个(gè)月左右(yòu)的时间里，美国经济的“令人难以置信的增长时期”已(yǐ)经接近尾声(shēng)。伯克希尔(ěr)经常被视为经济健康状况的代表(biǎo)，因为其业务范围广(guǎng)泛，从铁路(lù)到电力公用事业和零售。巴菲特曾表示，伯克希尔哈撒(sā)韦公(gōng)司的成功归(guī)功于过去几十(shí)年美国经济的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特(tè)强调：接班人是阿贝尔

　　巴(bā)菲特指出，阿贝尔(ěr)一定会继(jì)承我的工作，但他(tā)还会与贾恩一起协商，做最后的决策。公司传承在执行上并(bìng)不是这(zhè)么简单，管理伯克希尔可能不仅需要现在(zài)的这五个下一代领导人，而是更(gèng)多有能力的人(rén)。如果(guǒ)他们不能处理得当的话，他就不(bù)会(huì)将伯(bó)克(kè)希尔交给他(tā)们。他还补充(chōng)，每一个(gè)公司的情况都不一(yī)样。

　　芒格则表示，现在(zài)伯克希(xī)尔内部都很支持阿贝尔等高层。

　　6.美(měi)联储不能疯狂印钱

　　有投(tóu)资(zī)者提(tí)问：美联储现有的资产(chǎn)负债表规模是否令你担忧？

　　巴菲特表称(chēng)他不担(dān)心美联储，支持美联储压低通(tōng)胀率的使(shǐ)命，他也不(bù)担心美联储的资产负债表，尽管打趣(qù)称(chēng)“那(nà)是一个很大(dà)的(de)数字，而我喜欢(huān)看(kàn)这些大数字”。

　　巴菲特称，看(kàn)到美联储资产负(fù)债表从8000亿(yì)美元(yuán)增(zēng)至(zhì)2.2万(wàn)亿美元(yuán)，就让(ràng)他想到(dào)一句(jù)话“现金永远不(bù)是垃圾”。但是他反对疯狂印钱令(lìng)通胀暴(bào)涨(zhǎng)，就像(xiàng)二(èr)战刚结束时美(měi)国所经历(lì)的(de)那(nà)样。对此芒格也(yě)持(chí)相同观点，称(chēng)如果靠不断印(yìn)钱来解决短期问题将会有负面的后果。

　　7.为何大幅持仓石油股？

　　巴(bā)菲特表(biǎo)示，美国没有其他(tā)地方(fāng)可以像二叠纪盆地(dì)（permian）一样有这么多石油储(chǔ)备(bèi)。不过页岩油井的衰(shuāi)败也(yě)很快，开井第一天可能产量1.2万至1.5万桶/日，也许一(yī)年或者一(yī)年(nián)半就(jiù)枯竭(jié)了。

　　“我非常喜欢西(xī)方(fāng)石(shí)油(yóu)的管理(lǐ)层(céng)，对他们也(yě)很熟悉。西(xī)方石油做了很(hěn)多(duō)好(hǎo)的事情，建了很多新井还能盈利。伯克希(xī)尔并不(bù)会购(gòu)买西方石油的控(kòng)股权，管理层已经(jīng)很(hěn)棒(bàng)了(le)。未来不确(què)定是(shì)否会继续(xù)购(gòu)买更多(duō)石油公司的(de)股票，但对现(xiàn)在持股量很满意(yì)。”巴菲特说(shuō)。

　　8.没有(yǒu)货(huò)币能取代(dài)美元的储备货币地位

　　有投资者提(tí)问：美国大批(pī)发(fā)债，美联储让债务货币(bì)化，中国巴(bā)西沙特等都在与美(měi)元脱钩，在这种环境(jìng)下，美元(yuán)的货(huò)币(bì)储备地位何时(shí)会受(shòu)威胁？

　　巴菲特认为，没(méi)有取代(dài)美元储备货(huò)币(bì)地位(wèi)的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特(tè)说，没有人比美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔更了解形势，但他无法控制财政政策。谁都(dōu)不知道，一种纸币能坚持用多久才会失(shī)控，尤其是在这种货币是全球(qiú)储备(bèi)货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要大举印钞很容易，但应该非常小心。如果货币太多，一旦(dàn)把通胀(zhàng)的精灵从瓶子里放出来，就很(hěn)难(nán)恢复，人们会对货币失去信任。

　　巴菲特称，无法预测会有什么结果，反正不会是(shì)好结果。现(xiàn)在（大量发债(zhài)）是一(yī)个非常(cháng)政(zhèng)治化的(de)决策(cè)元首制的实质是什么，元首制的内容。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通过印钞赢得选票会适得其反(fǎn)。芒格(gé)在(zài)提到日本的货币政策(cè)和财政政策时说，日本用日元做了(le)些(xiē)奇怪的事(shì)。对于日本实施的经济政策，日本人应该接受并作出应对。巴菲特补充说(shuō)，如(rú)果日元是储备货币，那些(xiē)事不可(kě)能发生(shēng)。巴菲特说(shuō)，他(tā)佩服(fú)日(rì)本(běn)，日本有一(yī)个更有凝聚力的社会(huì)，但美国不应该效仿日本。不断印钞是(shì)疯(fēng)狂的(de)。

　　猪(zhū)价持续低迷，国家研(yán)究(jiū)启动第二批中(zhōng)央冻猪肉(ròu)收储

　　今(jīn)年以来(lái)，在供(gōng)大于需的市场格(gé)局下，我(wǒ)国生猪价格整体偏弱运(yùn)行(xíng)，期(qī)间(jiān)最高仅(jǐn)涨至16元/公斤，最(zuì)低跌至14元(yuán)/公斤以下。

　　回顾今年春节过后的猪价走(zǒu)势(shì)，记者查询上甲数据梳理发(fā)现，2月中旬至3月初期间，生猪价格曾出(chū)现一波企稳反弹，但在涨(zhǎng)至16元/公斤后再次振荡(dàng)下跌，直(zhí)至4月17日跌至今(jīn)年低点13.9元/公(gōng)斤后，才再度出现小幅反弹至4与25日的15.12元/公斤，随后(hòu)在五(wǔ)一假期前又略有回(huí)落(luò)。

　　在近期生猪价(jià)格(gé)低位运行的情况下，国家发改委于5月5日(rì)下午发布最新(xīn)研究(jiū)元首制的实质是什么，元首制的内容收储(chǔ)的公告称(chēng)，据国(guó)家发展改革委监测，4月24日—4月(yuè)28日(rì)当周，全国平均猪粮比(bǐ)价为(wèi)5.21：1，处于过度下(xià)跌(diē)二级预警区间(jiān)。根(gēn)据《完善(shàn)政府猪肉储备调节机(jī)制 做好猪肉市场(chǎng)保供稳价工作预案》规(guī)定，国家发改委会同有(yǒu)关(guān)部(bù)门研究适时启动年内(nèi)第二批中央冻(dòng)猪肉储备收储工作，推动(dòng)生猪价(jià)格(gé)尽快回归合(hé)理区(qū)间。

　　在国家(jiā)发(fā)改委发(fā)声后，生猪(zhū)期货市场预期走强，应声上(shàng)涨。截至(zhì)5月(yuè)5日下(xià)午收盘，生猪期货(huò)主(zhǔ)力(lì)合(hé)约2307报收16165元/吨，涨幅达(dá)1.63％。

　　从进入4月后来(lái)看，生猪现货市场整(zhěng)体延续振荡下跌走势，价格无太大起(qǐ)色(sè)。徽商(shāng)期货生(shēng)猪分析(xī)师尉秀接(jiē)受期货日(rì)报记者采(cǎi)访时表(biǎo)示，4月(yuè)来生(shēng)猪现货价格呈先跌后涨再跌的振荡走势。

　　“具体来看，4月初至(zhì)中旬，因需求缺乏明显利好(hǎo)，叠加散户逢高出栏心态(tài)增强，利(lì)空生猪价格，猪价振荡回落(luò)并在4月17日逼近春节后低点（1月(yuè)31日13.95元/公斤）；随后进(jìn)入(rù)4月(yuè)中下旬后，在相对较(jiào)低的猪(zhū)价下，市(shì)场心态(tài)开始转变，养殖(zhí)端(duān)低价惜售情绪强、二(èr)育询盘增加(jiā)，支撑价(jià)格止跌反弹，同时冻品猪肉价格的相对优势也(yě)刺(cì)激贸易商从进(jìn)口(kǒu)肉采购转向对国(guó)内冻(dòng)品猪肉采购，支撑屠宰企业(yè)分割入库(kù)意愿加大，再叠加月底逢五一假期备货(huò)，猪肉终端需求有所好(hǎo)转，猪价升至4月(yuè)25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本(běn)导(dǎo)致生猪二(èr)育入场转为谨(jǐn)慎，屠(tú)企分割比例也(yě)有开收敛，叠加月末部分(fēn)集(jí)团企业有提前出栏迹象，在缝节必跌(diē)的‘魔(mó)咒’下，月末价格再次回落，截至4月(yuè)28日猪价跌至(zhì)14.54元(yuán)/公斤。”尉秀说。

　　而五一(yī)小长假期间，虽有(yǒu)节(jié)假日提振，但生猪(zhū)现货价格平均也仅有0.2元/公(gōng)斤的(de)涨幅，延续偏弱态势。申银万国期货农产品(pǐn)高级(jí)分(fēn)析师徐盛告诉记者，目(mù)前生猪处于(yú)需求(qiú)淡季，同(tóng)时(shí)五一节(jié)前(qián)各养(yǎng)殖类上市公司公布一季报显(xiǎn)示其经营数据纷纷亏损，若(ruò)猪价长期维持低迷，养殖企业超预期(qī)去(qù)产能(néng)将(jiāng)对行业的发展不利，容易导致猪价的大(dà)起(qǐ)大落。在这(zhè)个(gè)节点，国家发改委宣布收(shōu)储，可以看出国家对生(shēng)猪养殖(zhí)行业(yè)健康(kāng)发展的重(zhòng)视(shì)与呵护，有助于提振市场信心。

　　“在猪肉收(shōu)储信号释放(fàng)下，本周五(wǔ)生猪期货盘面(miàn)随即作出反(fǎn)应(yīng)走多。从收(shōu)储本身看，不(bù)会带(dài)来(lái)实质性生猪需求的增长(zhǎng)。不过，倘若收储(chǔ)调控长期密集执行，叠(dié)加二育等利多因素共振，或(huò)会给市场带(dài)来比较明显的利多(duō)影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价(jià)格磨(mó)底何(hé)时结束(shù)？

　　五一节假日过后，尉秀告诉(sù)记者，因生猪终端需求缺乏实质性利好，短期内猪价(jià)或(huò)延(yán)续低位(wèi)区间振荡走势。

　　具体从(cóng)生猪需求端(duān)看，尉秀表示，参(cān)考2020年至2022年的(de)屠宰数据，每(měi)年(nián)5月宰(zǎi)量均有不同(tóng)程度的(de)提升，但也(yě)非猪肉季节性消费旺季。

　　从(cóng)供给端看，据(jù)国家统计局最新数据，截(jié)至(zhì)今年(nián)一季度，全国生猪出栏1.99亿头，同比增长(zhǎng)1.7％，出栏量处于近五年同期(qī)高位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽然今年一(yī)季度生(shēng)猪存栏(lán)环比出现下跌(diē)，但同比依旧增长，并(bìng)处于近(jìn)9年同(tóng)期相对高位。

　　此外(wài)从生猪产能变化(huà)来(lái)看，尉秀表示，据农业部监测，2023开(kāi)年以来，国(guó)内能繁母猪(zhū)存(cún)栏已(yǐ)连(lián)续三个月(yuè)下降，但下降幅度相当有限，累计下降1.97％。其中3月(yuè)全国能(néng)繁母猪存(cún)栏量为4305万头，环比下(xià)跌0.87％，较2022年同期增加2.90％，依然高于4100万(wàn)头的正常产能调控(kòng)目(mù)标（约为105.00％）。此外(wài)据第三方机(jī)构数(shù)据，国内能(néng)繁母(mǔ)猪(zhū)存栏自2022年(nián)11月(yuè)开(kāi)始下滑，已经(jīng)连续5个月(yuè)下(xià)滑(huá)，累计下降幅度(dù)为5.33％。其中(zhōng)，3月环比(bǐ)下降(jiàng)1.95％，较2022年(nián)同期增加2.96％。“从不同口径的统计数据可以看出，生(shēng)猪(zhū)产能有继续回调走势，但截至3月降幅均有(yǒu)限。综合(hé)来看，当下产能基础依旧(jiù)稳固，生猪供(gōng)应(yīng)充盈，并没有出现能(néng)够(gòu)驱动(dòng)周期上行趋势的力量。”

　　展望5月猪价，在尉秀看(kàn)来，伴随着猪价再(zài)次阶(jiē)段性走(zǒu)低，二(èr)育补栏或(huò)会再次进(jìn)场，带(dài)动(dòng)猪价走高；但(dàn)今年二次育肥进出场节奏切换加快，需关注进出场节奏对猪价的带动。此外受冬季猪病等影响(xiǎng)，今年2-3月有比(bǐ)较(jiào)明显的小体(tǐ)重猪急抛，出栏量的(de)提前透支(zhī)将在6月前后显现，对期货LH2307盘面的利多(duō)影响(xiǎng)或许在5月份有体(tǐ)现。总的来看，5月(yuè)猪价价(jià)格重心或高(gāo)于4月，建议(yì)继续重(zhòng)点关注(zhù)二次育肥、冻(dòng)品入库及(jí)收储(chǔ)带来的(de)情(qíng)绪面影(yǐng)响。

　　方(fāng)正中期饲料(liào)养殖板(bǎn)块研究(jiū)员宋从志认为，短期来看(kàn)，当前生(shēng)猪整体屠(tú)宰量仍维持(chí)高位，并高于去年同期水平(píng)，出栏体重虽有连续(xù)回落，但绝(jué)对(duì)体重仍(réng)在120kg以上，反映上游大猪仍在释(shì)放之中，二育增(zēng)加导致大猪仍有(yǒu)阶段性出栏压(yā)力。尤其去(qù)年6月份以来能繁(fán)母猪环比增加(jiā)带(dài)来的生猪出栏在5月份可(kě)能继(jì)续保持(chí)惯(guàn)性增涨。但(dàn)今年二(èr)季度开始生猪(zhū)市场(chǎng)将逐步(bù)过度(dù)至季节性旺季，因此生猪近端(duān)现(xiàn)货价(jià)格(gé)大(dà)概率已在慢慢接近底部。

　　中长期来(lái)看，尉秀表(biǎo)示，下半年是生猪需求的旺季，叠加能(néng)繁母猪(zhū)的调减在下半年会有一定(dìng)程度的体现，价格重心(xīn)或高于上半年(nián)，2023年全年猪价的高点(diǎn)有望在下(xià)半年形成。

　　“我们认为，上半年生(shēng)猪供应压(yā)力最大(dà)的时(shí)间点有望(wàng)逐步过(guò)去，叠加(jiā)经济复苏、非瘟带来仔猪存栏(lán)的(de)损失以及猪(zhū)肉收储，消(xiāo)费端恢复后(hòu)下(xià)方(fāng)现货价格空间(jiān)有(yǒu)限并有(yǒu)望反弹。但考(kǎo)虑到2022下(xià)半(bàn)年生猪养殖利润偏高，能繁(fán)母猪存栏(lán)恢复，2023年生猪总(zǒng)体供(gōng)应有(yǒu)望(wàng)逐步增加，全年猪价重(zhòng)心仍(réng)将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键(jiàn)。”徐盛建议，长期投资者可以在养猪成本一带(dài)逐步择机入场买入(rù)生(shēng)猪2307合约，另外等反(fǎn)弹(dàn)后逢(féng)高空2309合约。

　　宋从(cóng)志表示，当前生猪期(qī)货2305合约期(qī)现(xiàn)已(yǐ)在逐步回归(guī)，2307及2309合(hé)约对2305旺季升水扩大，由于生(shēng)猪期价(jià)目前整体估值不高，后续在收(shōu)储(chǔ)加持下，期价(jià)存在继续往上(shàng)修复的空间。建议投资者在交易上可从单边(biān)转为观望，边际上警惕饲料养殖板块集体估值下移带(dài)来的系统性(xìng)风险。

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