金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模(学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分height: 24px;'>学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分mó)端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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