金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务(wù)性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒ水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些u)物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反(fǎn水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些)常，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价(jià)水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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