来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较去(qù)年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上(shà有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看ng)季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

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