4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心苏州是几线城市呢CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(lià苏州是几线城市呢ng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续(xù)苏州是几线城市呢下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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