原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次(cì)集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发(fā)展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、junk food 可数吗，junk food是单数还是复数产区的优质产能的(de)释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新(xīn)增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务(wù)体量和(hé)利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发(fā)现(xiàn)整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库junk food 可数吗，junk food是单数还是复数存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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