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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商(shāng)品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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