事件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的(de)日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低(dī)留存额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ 没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间t="存款利率下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报(bào)告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期(qī)：2023.05.13

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