来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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