私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之一。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有(yǒu)效避免《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月一次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其(qí)他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等(děng)特殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制人(rén)控制的(de)私(sī)募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合(hé)来(lái)看，私募监(jiān)管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)《运作指引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资基金aj和耐克的区别是什么，aj和乔丹的区别是什么，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合(hé)同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存(cún)量永续基金限期整改。

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