文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(rónname是什么意思 name是姓还是名g)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等(děng)则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的name是什么意思 name是姓还是名下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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