事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显(xiǎn)。更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思ng>细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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