金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的(de)非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答(dá)复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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