2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本(běn)报(bào)采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美(měi)联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速(sù)度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走(z吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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