金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银(yín)行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音良率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下(xià)长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我(wǒ)们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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