事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单x;'>观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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