私募基金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资(zī)基金(jīn)登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金进入清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)希望的拼音是什么。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除(chú)公(gōng)开(kāi)募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应(yīng)当(dāng)结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综(zōng)合来(lái)看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给(希望的拼音是什么gěi)予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及衍生品交(jiāo)易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资(zī)者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期(qī)限(希望的拼音是什么xiàn)发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限(xiàn)期整改。

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