4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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