文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落(luò)，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(z耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标ēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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