金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高资产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分部门(mén)处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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