调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调明(míng)显不一。期货日报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，P2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单TA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起。而(ér)今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场(chǎng)因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和(hé)下(xià)游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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