金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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