公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情(qíng)况俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司(s俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打ī)撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善(shàn)业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打(děng)产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利(lì)益深度(dù)绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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