原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的(de)品牌与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定(dìng)话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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