金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模(mó)和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架an style="BOX-SIZING: border-box">中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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