金(jīn)融界(jiè)5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增(z齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式ēng)加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠(huì)补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于受到(dào)短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大(dà)，看价(jià)格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务(wù)需求稳(wěn)步齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受(shòu)到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运行以后(hòu)，部(bù)分行业产能(néng)供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的(de)一(yī)季度货(huò)币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差和(hé)基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流(liú)渠道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用(yòng)下今年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后(hòu)指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周期(qī)性(xìng)波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变(biàn)化滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复(fù)苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示(shì)，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷(dài)一度(dù)拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的(de)支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地(dì)产；伴(bàn)随融(róng)资的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出(chū)现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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