金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规(guī)模(mó)和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(x世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼íng)或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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