金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特(t来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗è)点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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