美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关注(zhù)的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违(wéi)约，很(hěn)多(duō)国家(jiā)和行(xíng)业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对(duì)记者(zhě)表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产的衍生(shēng)品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他(tā)还(hái)认为，美国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过(guò)债务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降(jiàng)息(xī)，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部(bù)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的预(yù)计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为(wèi)美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还(hái)会加(jiā)息的措辞(cí)，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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